تحلیل بنیادی شرکت پتروشیمی پارس

تحلیل بنیادی شرکت پتروشیمی پارس

معرفی صنعت گاز

گاز طبیعی شامل هیدروکربن‌هایی با تعداد متفاوت کربن است که گاز متان با یک اتم کربن، به عنوان سبک‌ترین هیدروکربن در بین ترکیبات آن است. اتان، پروپان، بوتان، پنتان و ترکیبات سنگین‌تر از دیگر هیدروکربن‌های قابل تفکیک از گاز طبیعی هستند که به ترتیب بر تعداد کربن آن‌ها به مقدار یک واحد افزوده می‌شود. در منابع گازی مختلف، سهم هر یک از هیدروکربن‌های مذکور از گاز طبیعی متغیر است و هریک از آن‌ها از منظر کاربرد و ارزش اقتصادی نیز از یکدیگر متمایز هستند. از این رو در برخی منابع پس از استخراج گاز طبیعی، علاوه بر واحد فرآورش گاز، واحدهای بخصوصی جهت جداسازی هیدروکربن‌های مذکور احداث می‌شود.

زنجیره صنعت گاز طبیعی

زنجیره صنعت گاز طبیعی شامل کشف، حفاری، استخراج، فرآورش، انتقال و توزیع، تبدیل و مصرف است. استخراج از دو نوع منبع شامل چاه‌های نفت و چاه‌های گازی امکان پذیر است که در صورت استخراج گاز از میادین نفتی، ابتدا جداسازی گاز و نفت از یکدیگر صورت گرفته و سپس برای فرآورش به پالایشگاه گاز ارسال می‌شوند.

نمودار فوق از روند استخراج گاز طبیعی تا تولید هیدروکربن‌ها را نمایش می‌دهد. در صورتی که درصد وزنی گاز متان در گاز طبیعی استخراجی مقدار بالایی باشد، گاز طبیعی به دو گروه گاز متان و میعانات گازی تفکیک و سپس میعانات گازی نیز به دیگر هیدروکربن‌ها شامل اتان، پروپان، بوتان و محصولات سنگین‌تر تفکیک می‌شوند.

 

وضعیت گاز در عرصه جهانی

نام گذاری قرن جدید به عنوان قرن گاز بدون شک حاکی از این حقیقت است که گاز طبیعی مهمترین منبع تأمین انرژی این قرن است. همچنین توسعه سریع صنعت گاز به واسطه تکنولوژی‌های مهمی که از اواسط قرن بیستم مطرح شد، بوده است. انتقال گاز طبیعی با توجه به ماهیت گازی آن عموما سخت و حتی استفاده از خطوط لوله در فواصل طولانی با مشکلات زیادی روبرو می‌شود. با توجه به تکنولوژی و توانایی‌های موجود برای انتقال گاز به فواصل دوردست با روش ال‌ان‌جی (گاز طبیعی مایع شده) به عنوان یک روش اقتصادی و قابل اطمینان توانسته دشواری حمل گاز را تا مقدار زیادی مرتفع سازد. نمودار زیر توزیع ذخایر گازی جهان را به تفکیک مناطق مختلف در سال ۲۰۱۶ نمایش می‌دهد.

همانطور که از نمودار فوق مشخص است خاورمیانه و اروپا – اوراسیا به ترتیب با ۴۳ و ۳۰ درصد بیشترین سهم ذخایر گازی جهان را دارند.

میزان کل تولید گاز طبیعی در جهان معادل ۳،۵۵۲ میلیارد متر مکعب در سال ۲۰۱۶ بوده است که نسبت به سال قبل ۰٫۶ درصد افزایش یافته است. همچنین منطقه اروپا – اوراسیا با ۱۰۰۰ میلیارد مترمکعب بیشترین میزان تولید را از میان مناطق مختلف به خود اختصاص داده است. نمودار زیر روند تولید گاز طبیعی در سنوات گذشته را نمایش می‌دهد.

در سال ۲۰۱۶ منطقه خاورمیانه با ۶۳۸ میلیارد متر مکعب تولید گاز جایگاه سوم را داشته است که کشور ایران با تولید ۲۰۲ میلیارد متر مکعب بزرگترین تولید کننده منطقه بوده است.

بررسی صنعت گاز در ایران

صنعت گاز در ایران یکی از صنایع راهبردی کشور محسوب می‌شود. با توجه به نگرانی‌های بین المللی در ارتباط با آلودگی‌های محیط زیستی سوخت‌های فسیلی، گاز طبیعی به عنوان سوخت برتر قرن حاضر شناخته می‌شود. ایران پس از روسیه بیشترین ذخایر بزرگ گاز طبیعی را دارا می‌باشد و در حال حاضر پس از روسیه و آمریکا بزرگترین تولید کننده گاز دنیا به شمار می‌رود.

طبق آخرین اطلاعات ترازنامه‌ای انرژی کشور میزان کل ذخایر گازی کشور ۳۳٫۵ تریلیون متر مکعب بوده که سهم منابع موجود در خشکی و دریا به ترتیب ۱۳٫۵ و ۲۰ تریلیون متر مکعب می‌باشد. میدان‌های اصلی کشور ایران که در حال حاضر منشا استخراج گاز هستند شامل میادین مستقل گازی و نفتی می‌باشد که از جمله مهمترین میادین مستقل گازی می‌توان به میدان گاز پارس جنوبی، هما، نار و کنگان، خانگیران، تابناک و … اشاره کرد.

صادرات و واردات گاز طبیعی

واردات گاز طبیعی کشور در سال ۱۳۹۴ طبق گزارش ترازنامه‌ای انرژی حدود ۹٫۱ میلیارد متر مکعب رسید که نسبت به سال قبل ۲۰٫۵ درصد افزایش یافت. با وجود مازاد تولید گاز در کشور، تعامل گازی با کشورهای همسایه به دلیل اینکه نوعی تنوع بخشی برای تجارت گاز ایران محسوب می‌شود، ادامه می‌یابد. با توجه به اینکه ایران چهارمین مصرف کننده گاز طبیعی در جهان است و با توجه به امکانات موجود ذخیره‌سازی و همزمانی تولید با مصرف، تعدد و تنوع در زنجیره تأمین گاز طبیعی از جمله واردات، ضروری به نظر می‌رسد. علی رغم افزایش واردات گاز طبیعی طی سال ۱۳۹۴، نسبت واردات به تولید ۳٫۵ درصد می‌باشد، به این معنا که بیشتر نیاز مصرف کشور از طریق منابع داخلی تأمین می‌گردد. جدول ذیل میزان واردات و سهم از مصرف در سال ۱۳۹۴ را ارائه می‌دهد.

صادرات گاز کشور در سال ۱۳۹۴ نسبت به سال قبل حدود ۱۱٫۶ درصد کاهش داشته است. در این سال ۹۲٫۷ درصد گاز صادر شده ایران به کشور ترکیه تحویل شده است. از آنجا که با راه اندازی فازهای پارس جنوبی، بازار مصرف داخل اشباع می‌شود امکان صادرات بیشتر فراهم خواهد شد. لازم به ذکر است تمامی مبادلات گازی ایران اعم از واردات و صادرات از طریق خطوط لوله صورت می‌پذیرد.

در حال حاضر ۴۷ درصد گاز مایع تولیدی ایران از سوی صنعت پتروشیمی تأمین می‌گردد که طبق برنامه باید تا سال ۱۴۰۴ میزان گاز مایع تولیدی به ۲۴ میلیون تن در سال برسد که عمده این افزایش تولید بر عهده پالایشگاه‌های گازی است. نمودار زیر تولید گاز مایع در ایران را به تفکیک مجتمع‌های تولیدی نمایش می‌دهد.

معرفی شرکت

شرکت پتروشیمی عسلویه به صورت سهامی خاص تحت شماره ۱۴۸۱۵۴ مورخ ۲۷/۱۱/۱۳۷۷ در اداره ثبت شرکت‌ها و مالکیت صنعتی تهران به ثبت رسیده است. و به موجب صورت جلسه مورخ ۱۷/۰۲/۱۳۷۹ مجمع عمومی فوق العاده، نام شرکت از پتروشیمی عسلویه به پتروشیمی پارس تغییر پیدا کرد. به موجب صورت جلسه مجمع عمومی فوق العاده مورخ ۱۶/۱۰/۱۳۸۵ مرکز اصلی و محل فعالیت شرکت استان بوشهر، بندر عسلویه، منطقه ویژه اقتصادی انرژی پارس می‌باشد و طی شماره ۹۶۷ مورخه ۱۵/۱۲/۱۳۸۶ در اداره ثبت اسناد و املاک شهرستان کنگان به ثبت رسیده است. به موجب صورت جلسه مجمع عمومی فوق العاده ۰۳/۱۲/۱۳۹۵ شخصیت حقوقی شرکت از سهامی خاص به سهامی عام تبدیل گردید. در حال حاضر شرکت پتروشیمی پارس جزء واحدهای فرعی شرکت صنایع پتروشیمی خلیج فارس و واحد نهایی گروه شرکت ملی صنایع پتروشیمی می‌باشد. طبق جلسه مورخ ۰۶/۱۰/۱۳۹۵ فی مابین سهامداران عمده، مصوبه جلسه هیات مدیره شماره ۱۶۱ مورخ ۳۰/۱۱/۱۳۹۵ شرکت صنایع پتروشیمی خلیج فارس و مصوبه شماره ۳۳۳-۹۶-۱۴۲۲ سیصد و سی و سومین جلسه  هیات مدیره مورخ ۲۱/۰۱/۱۳۹۶ شرکت پتروشیمی پارس، تصمیم بر پذیرش سهام شرکت در بازار بورس و اوراق بهادار تهران اتخاذ و در تیر ماه ۱۳۹۷ سهام شرکت در بورس اوراق بهادار تهران پذیرش گردید.

موضوع فعالیت شرکت

موضوع فعالیت شرکت، طبق ماده ۲ اساسنامه عبارت است از سرمایه‌گذاری در احداث، راه‌اندازی، بهره‌برداری کارخانجات صنعتی، توسعه، نوسازی، تعمیر و نگهداشت، تحقیقات، آزمایشات، پژوهش، بسته بندی و غیره به منظور تولید، بازاریابی، فروش، صدور محصولات پتروشیمی، ذخیره، واردات و صادرات و تبدیل کلیه مواد پتروشیمی و پتروشیمیایی و فرآورده‌های فرعی و مشتقات نفتی به مواد اولیه صنایع پایین دستی و غیره و انجام کلیه فعالیت‌های تولیدی، صنعتی، بازرگانی، فنی و مهندسی که به طور مستقیم یا غیر مستقیم مربوط به عملیات مذکور می‌باشد با رعایت قوانین و مقررات مربوط.

بهره‌برداری واحد استحصال اتان (تولیدات اتان، پروپان، بوتان و پنتان) با ظرفیت اسمی ۳،۲۳۶ هزار تن از ابتدای سال ۱۳۸۵، واحد اتیل بنزن با ظرفیت اسمی ۶۴۵ هزار تن و واحد استایرن منومر (تولیدات استایرن منومر و تولوئن) با ظرفیت ۶۱۴ هزار تن از اواسط بهمن ماه سال ۱۳۸۸ آغاز گردید. تولیدات شرکت در سال ۱۳۹۶ اتان، پروپان، بوتان، پنتان، اتیل بنزن، استایرن منومر و تولوئن بوده است. کلیه واحدهای شرکت به مرحله بهره‌برداری رسیده است.

ترکیب سهامداران عمده شرکت در تاریخ ۲۹/۱۲/۱۳۹۶ در جدول ذیل ارائه شده است.

سرمایه شرکت

سرمایه شرکت در بدو تأسیس ۵ میلیون ریال شامل ۵،۰۰۰ سهم ۱،۰۰۰ ریالی بوده است که طی چندین مرحله افزایش سرمایه به ۶،۰۰۰،۰۰۰ میلیون ریال رسیده است و روند افزایش سرمایه آن به شرح ذیل است.

ترازنامه

ترازنامه شرکت پتروشیمی پارس برای سال­های ۱۳۹۳ تا ۱۳۹۶ به شرح ذیل می‌باشد :

صورت سود و زیان

جدول زیر صورت سود و زیان شرکت پتروشیمی پارس را برای سال­های ۱۳۹۳ تا ۱۳۹۶ به نمایش می­گذارد:

پیش‌بینی عملکرد شرکت پتروشیمی پارس

مفروضات کلی

مفروضات کلی متغیرهای اقتصادی مورد استفاده در این گزارش برای سنوات آتی در جدول زیر نشان داده شده است:

پیش‌بینی درآمدهای عملیاتی

فروش مقداری شرکت با توجه به نسبت تولید به ظرفیت اسمی و پس از آن نسبت فروش به تولید برآورد شده است. لازم به ذکر است برآورد میزان صادراتی و داخلی فروش شرکت با توجه به روند تاریخی آن محاسبه شده است. جدول زیر مقدار فروش تاریخی شرکت طی سال‌های ۱۳۹۶-۱۳۹۳ و برآوردی شرکت برای سنوات آتی را نمایش می‌دهد:

پیش‌بینی نرخ فروش محصولات با توجه به قیمت جهانی فوب خلیج فارس هر یک از محصولات و نسبت تاریخی آنها با قیمت نفت محاسبه شده است. همچنین پیش‌بینی نرخ فروش سال ۱۳۹۷ با در نظر گرفتن نرخ فروش ۳ ماهه شرکت و قیمت جهانی محصولات شرکت برآورد شده است که به شرح جدول ذیل می‌باشد:

مبلغ فروش شرکت با توجه به جداول فوق به صورت زیر پیش‌بینی می‌شود.

لازم به توضیح است عمده فروش داخلی شرکت اتان و استایرن منومر است که محصول اتان به شرکت‌های آریا ساسول و پتروشیمی جم و محصول استایرن منومر در بورس کالا به فروش می‌رسد، بوتان و پروپان تولیدی نیز عمدتا به صورت صادراتی توسط شرکت‌ تجارت صنعت هلدینگ خلیج فارس به فروش می‌رسد.

مواد مستقیم مصرفی

بیش از ۵۷ درصد مواد مستقیم مصرفی را گاز غنی تشکیل می‌دهد. پیش‌بینی مقدار مواد مستقیم مصرفی با توجه به نسبت تاریخی تبدیل مواد اولیه برآورد شده است.

نرخ گاز غنی مصرفی بر اساس فرمول ذکر شده در صورت‌های مالی{ ۶۲%*{(قیمت پنتان* مقدار پنتان) +(قیمت بوتان* مقدار بوتان)+(قیمت پروپان* مقدار پروپان) +(قیمت اتان*مقدار اتان)}}، LPG ، بنزن و اتیلن براساس FOB – ۵% خلیج فارس محاسبه می‌گردد. بنابراین نرخ خرید مواد مستقیم مصرفی به شرح ذیل می‌باشد.

با توجه به برآوردهای صورت گرفته مبلغ مواد اولیه مصرفی به شرح جدول زیر می‌باشد.

هزینه سربار

هزینه دستمزد با توجه به تعداد پرسنل و رشد سرانه حقوق کارکنان بین بخش‌های مختلف به نسبت تاریخی تسهیم شده است. هزینه استهلاک نیز با توجه به نرخ مؤثر استهلاک برآورد شده است. سایر اقلام سربار با استفاده از تغییرات تولید و نرخ تورم پیش‌بینی شده است.

بهای تمام شده درآمدهای عملیاتی

مواد مستقیم، دستمزد مستقیم و سربار مطابق توضیحات فوق در جدول قرار گرفته است. ضایعات تولید نیز با توجه به نسبت آن به بهای تمام شده محاسبه شده است.

هزینه عمومی، اداری و فروش

هزینه پرسنلی و استهلاک مانند قسمت قبل محاسبه شده است. حق العمل فروش محصولات با توجه به نسبت تاریخی آن به فروش برآورد شده است سایر اقلام هزینه عمومی، اداری و فروش نیز با استفاده از تورم و رشد فروش برآورد شده است. در نهایت هزینه عمومی، اداری و فروش برای سنوات آتی به شرح جدول زیر می‌باشد.

خالص سایر درآمد (هزینه)های عملیاتی

در این بخش کامزد فروش اعتباری بورس کالا با توجه به نسبت آن به فروش استایرن منومر محاسبه شده است. همچنین ضایعات تولید و هزینه‌های جذب نشده مطابق محاسبات انجام شده در قسمت بهای تمام شده به خالص سایر درآمدهای عملیاتی منتقل شده است.

خالص درآمد (هزینه)های غیر عملیاتی

یکی از اقلام مهم و تأثیر گذار این بخش سود سهام است که عمدتا ناشی از سود سهام شرکت آریا ساسول می‌باشد. با توجه به اینکه پتروشیمی پارس ۵۰ درصد شرکت آریا ساسول را به عنوان شرکت فرعی در اختیار دارد در ادامه به بررسی آن خواهیم پرداخت. سود سپرده بانکی با استفاده از نسبت تاریخی آن به موجودی نقد محاسبه شده است. همچنین درآمد حاصل از اجاره زمین به شرکت آریا ساسول نیز با توجه به نرخ تورم برآورد شده است.

شرکت پتروشیمی آریاساسول

معرفی شرکت

شرکت در تاریخ ۱۸ اسفند ۱۳۸۱ در اداره ثبت شرکت‌ها و مالکیت صنعتی تهران طی شماره ۲۰۰۱۶۶ به ثبت رسید. به موجب صورت جلسه  مجمع عمومی عادی بطور فوق العاده صاحبان سهام مورخ ۴ تیر ۱۳۸۵، مرکز اصلی شرکت به بندر عسلویه، منطقه ویژه اقتصادی انرژی پارس انتقال یافت و بر این اساس شرکت با شماره ۷۷۷ نزد اداره ثبت شرکت‌ها و مالکیت صنعتی شهرستان کنگان نیز به ثبت رسید. در حال حاضر شرکت جزء واحدهای تجاری فرعی شرکت‌های پتروشیمی پارس و پارس تأمین مجد است.

فعالیت اصلی

موضوع فعالیت شرکت طبق ماده ۳ اساسنامه عبارت از طراحی، توسعه، تأمین سرمایه، ساخت، تملک و بهره‌برداری و نگهداری واحدهای اتیلن، پلی اتلین‌های سبک و متوسط/سنگین و تأسیسات داخل و خارج از مجتمع مرتبط با آن در منطقه ویژه اقتصادی پارس واقع در بندر عسلویه به منظور تولید اتیلن، پلی اتلین‌های سبک و متوسط/سنگین و محصولات جانبی آن و بازاریابی، فروش و پخش این محصولات در بازارهای داخلی و بین المللی با رعایت قوانین و مقررات مربوطه و انجام کلیه فعالیت‌های امور فنی، مهندسی و مالی و هرگونه خدمات تجاری که یه طور مستقیم و  غیر مستقیم مربوط با موضوع شرکت است.

بر اساس پروانه بهره‌برداری صادره، ظرفیت اسمی سالانه تولیدات شرکت شامل اتیلن و مجموع انواع پلی اتیلن (سبک و متوسط/سنگین) به ترتیب به میزان ۱،۰۰۰،۰۰۰ تن و ۶۰۰،۰۰۰ تن می‌باشد.

صورت سود و زیان این شرکت با توجه به قیمت جهانی محصولات آن و نفت برآورد شده است لازم به توضیح است این شرکت طبق ماده ۱۳۲ قانون مالیات‌های مستقیم از ۳۰ خرداد ۱۳۸۷ به مدت ۱۰ سال معاف از مالیات است. بنابراین صورت سود و زیان سال‌های ۱۳۹۶-۱۳۹۴ و پیش‌بینی سنوات آتی به شرح جدول زیر می‌باشد.

صورت سود و زیان

صورت سود و زیان سنوات آتی شرکت پتروشیمی پارس با توجه به برآوردهای صورت گرفته به شرح جدول ذیل می‌باشد. لازم به توضیح است شرکت پتروشیمی پارس طبق ماده ۱۳۲ قانون مالیات‌های مستقیم معاف از مالیات است.

مفروضات ارزش‌گذاری

جدول زیر مفروضات به کار رفته در این ارزشگذاری را به نمایش می‌گذارد:

 

روش DDM

برای ارزشگذاری به این روش، سود نقدی سالانه شرکت برآورد گردیده و سپس با استفاده از نرخ بازده مورد انتظار سهامداران تنزیل می­گردد. برای سال­های پس از آخرین دوره پیش‌بینی، سود نقدی آخرین دوره بر اساس فرمول رشد ثابت گوردون محاسبه می­گردد. درصد تقسیم سود در سنوات آتی با توجه به میانگین تاریخی آن ۹۳ درصد در نظر گرفته شده است.

تحلیل حساسیت

با توجه به اینکه تغییرات نرخ دلار و قیمت نفت تأثیر به سزایی در نرخ فروش و خرید مواد اولیه و متعاقبا بهای تمام شده شرکت دارد در جدول زیر به بررسی سود هر سهم سال ۱۳۹۷ پتروشیمی پارس پرداخته‌ایم.

 

دیدگاهتان را بنویسید